莱钢nm500耐磨板 产能周期简述

     黑色产业作为典型的周期产业，需求是有比较明显的周期性特征。需求的周期性波动，会引发莱钢nm500耐磨板产能的周期性波动，但需求和产能周期的波动并不同步，一般情况下需求周期领先产能周期（如下图所示），周期的错配就会引发产能利用率的大幅波动，产能利用率的大幅波动会导致钢价的大幅波动。

     莱钢nm500耐磨板产能周期和库存周期机制相似，只是产能周期的时间更长，产能周期是需求的变化引发了产能的变化，而库存周期是需求的变化引发了库存的变化，产能的变化肯定是要慢于库存变化，一般情莱钢nm500耐磨板况下产能周期里会嵌套两到三个库存周期。产能周期也主要分为四个阶段：

     产能利用率快速下降阶段（价格下跌）：需求下降+产能上升。（类似被动补库存）

     产能利用率降幅放缓阶段（价格下跌）：需求下降+产能下降。（类似主动去库存）

     产能利用率快速上升阶段（价格上涨）：需求上升+产能下降。（类似被动去库存）

     产能利用率增幅放缓阶段（价格上涨）：需求上升+产能上升。（类似主动补库存）

     从确定性的角度看，1和3阶段的价格表现确定性更高，2和4阶段需要看需求和产能的幅度对比，价格表现的确定性下降。

     莱钢nm500耐磨板成材产能周期的划分

     指标选择：

     莱钢nm500耐磨板需求指标：根据我们的需求联动机制，地产是黑色产业终端需求的核心驱动因素，尤其是地产新开工的关联需求占内需比例高达70%，占总需求的比例也超过60%。所以需求周期的波动实际可以简化为地产新开工周期的波动，为消除基建和制造业固投等波动因素对地产新开工的趋势因素，本文选择的是地产新开工在建筑新开工的占比来定义需求周期。

     产能周期：成材的产能数据统计难度较大，且为了拉长时间周期，本文选择黑色压延加工产业的固定资产投资来定义产能周期。

     由于时间跨度有限，上一轮产能周期的起点不好判断，但上一轮周期的高点是在2011年，随后需求周期进入下行期，而产能周期继续向上，产能利用率开始快速下降。2013年后产能周期也开始向下，但需求周期开始加速下行，产能利用率继续下降，相对应的是钢价开始长达4年的下跌趋势。

     本轮需求周期的上升起点是2016年，产能周期的上升起点是2018年（2016年-2017年行政去产能开启），2016年-2017年产能利用率提升明显，对应的钢价也有明显的上涨。2018年后，需求周期的上行阶段提速，2019年截至目前，需求周期的上行阶段仍处于提速阶段。但由于产能周期开始进入上行阶段，且2019年提升明显，对应的钢价上涨也开始放缓。

     本轮产能周期和之前还是有区别的，新增的固投多以产能置换为主，并非都是新增产能，从这个角度看，新增产能会小于固投的增加，但需要注意的是钢厂生产效率的提高，也属于在存量的基础变相新增了产能，这部分会对冲置换产能对新增产能的冲击，所以整体看实际的新增产能应该还是和固投的趋势方向匹配的，只是结构性要好于上一轮产能周期，毕竟存量基础上的效率提升会加大供应弹性，这利于亏损后的减产行为发生。

     备注：上图里2019年的数据是预估数据，固投和地产新开工占比是基于2019年3月的增速预估，钢价是1-5月的均价。

     中长期钢价展望

     当产能开始进入上升周期，那么价格上涨的确定性就下降了，价格要持续上涨将更依赖于需求周期上行阶段的维持。目前看需求周期上升阶段现在进入加速提速阶段，后面还有多少的上升空间需要密切关注，且2019年固投增速明显加快，导致后期的产能利用率预期快速下降，如果这种格局维持，即使需求周期能维持在上升阶段，但提升速度放缓的话，钢价也是有下行风险的。

     未来关注点：

     （一）需求周期进入下行周期的拐点

     本轮需求周期的主要提升动力还是房地产，叠加了机械产业的设备更新周期和汽车的消费下行周期，但目前黑色的终端需求里建筑链条需求占比更大（建筑和机械），消费链条需求占比较小，所以汽车的消费下行周期的负面影响有限，建筑链条需求何时见拐点是需求周期见拐点的核心变量。而建筑链条需求的拐点则需要判断地产新开工的拐点，要分析地产新开工的拐点，有必要先对2019年地产超预期的因素进行梳理。

     超预期因素：

     （1）房价增速处于高估区域时间超预期，且增速持续上涨。

     （2）地价增速超预期回升（房企利润下降），新开工波动因素呈现负面影响，但新开工增速和趋势因素房价增速匹配较好，没有出现低偏现象，或和房企新开工赶工有关（2018年全国拿地量很大，未开发土地较多）。2018年新开工好不是赶工现象，主要是房价表现好+房企利润预期好，2019年新开工有赶工因素影响。

     （3）房价增速离零轴较远，短期耗钢面积向上趋势延续符合预期，但增速超预期，不降反增。

     （4）商品房销售面积增速下行缓慢，降速超预期。分结构看，一二线城市回升速度较快，三四线城市下行压力尚未兑现，降幅缓慢。从数据表现看，房贷利率下降对商品房销售的传导加快。

     基于上述的因素梳理，2019年地产新开工再超预期的核心因素是房价增速超预期+房企开工现象+销售面积增速下行缓慢。地产近端表现强势，那后期地产能否继续向好呢？

     （1）超预期的地产还能否继续向好之房价增速：1.房价增速短期高估的态势没有改变，调控压力依然较强，近期房住不炒舆论再被强化。2.资本市场对房价增速虽没有趋势下滑预期，但也没有进一步的向好预期。3.房价增速结构性有所转差，一线城市增速回升明显，二线城市增速放缓，三线城市增速有回落迹象。4.本轮房价增速上涨和居民端的关系更大，而居民贷款和贷款利率的关联度较强，在房价增速短期明显高估的背景下，贷款利率持续下降的预期是有待商榷的，有可能走出2012年的走势，短暂下调后，稳中上行。

     （2）超预期的地产还能否继续向好之地价增速：1.高频数据显示地价增速再度上升，且幅度有加快。2.分结构看，一线城市增速>二线城市>三线城市。3.房价增速上升态势出现放缓，而地价增速上升较快，房企利润预期继续转差。

     （3）超预期的地产还能否继续向好之土地供应：1.高频数据显示4-5月土地供应增速上升，且转为正增长。2.1-5月累计增速依然是负增长，负增长格局暂未改变。3.分结构看，一线城市土地供应增速提升最快，二线城市土地供应增速也比较可以，三线城市土地供应增速再度转负，结构上需关注三线及以下城市的土地供应减少风险。

     （4）超预期的地产还能否继续向好之房企资金盈余：1.房企资金盈余状态有转好迹象，但负值状态尚未改变。2.房价增速持续上升预期不强，销售额增速后期更多受商品房销售面积的影响。3.房地产开工投资增速表现大概率好于新开工表现，且不会有太大下行，主要原因是有建安投资或施工增速回升的对冲。4.房企资金盈余状态的切换更多受销售端的影响，主要是销售面积增速的影响。

     （5）超预期的地产还能否继续向好之房地产新开工：1.房价增速仍面临调整压力，持续向好预期不强。2.地价上升过快，导致房企开发利润预期下降，房地产新开工的波动因素仍呈现负面影响。3.土地供应负增长态势能否改变，土地供应负增长会限制远端地产新开工持续向好。4.房企资金盈余状态的负值状态能否改变，负值状态延续会导致房企资金压力加大，进而不利于新开工的持续回升。

     （6）超预期的地产还能否继续向好之商品房销售面积：1.根据以往规律，在房价增速高位运行的阶段，销售面积增速见底回升的概率不大。2.商品房销售的结构性不好，一二线城市的增速回升较为明显，其他城市仍呈现负增长，表现不佳。3.三四城市随着棚改减半，销售增速下行态势估计不太好改变，2019年需谨防2017年销售结构的反向转变，需紧盯三四线城市的下行预期能否兑现。

     所以，房地产新开工近端表现强势，但远端担忧并无消除，后期谨防房价增速快速下行+房企利润预期继续萎缩+土地供应维持负增长的组合对新开工增速的冲击。但对于拐点的判断本文仍难给出结论，只能说需求周期的上行阶段不宜过于乐观，也不要忽视产能上行带来的压力。

     （二）本轮库存周期的下行周期是否会和产能周期的第一阶段（产能上升、需求下降）共振。

     虽然当下的产量水平很高，但由于需求的增速亦比较高，使得整体的市场格局尚处于主动补库存阶段，库存周期尚未进入下行周期。而周期的切换也是由需求主导的，一旦需求增速出现快速下行，库存周期有望进入下行周期，而2019年产能周期进入产能上升+需求下降的阶段的可能性不大，除非地产新开工后期出现断崖式下跌，全年看的话，二者不好共振。但从另一个角度看，当下需求的韧性持续时间越长，后期两者共振的可能性就越大，后市的下跌风险也就越大，除非需求周期的上升阶段持续向好。

     基于地产新开工远端担忧尚未消除，需求高增速的可持续性仍不宜过于乐观，一旦需求不能持续向好，钢价就会面临库存周期的下行周期和产能周期的第一阶段（产能上升、需求下降）的负面冲击，高位做多成材需谨慎。但由于本来产能上行结构性优于上一轮，对亏损的敏感度会更强，上一轮周期的惨烈现象（行业全面亏损）估计很难出现。

     注：上述观点仅作分享参考，不作为您买卖的依据！

     另外，昨天“黑色系”家族又有刺激性消息发布了！巴西淡水河谷对外宣称：将关闭在巴西的9个上游铁矿大坝！！！

     哎，真是地地道道的“戏精”啊，每每关键时刻，巴西淡水河谷总能很“善解钢意”的来个爆炸性新闻！不过我们发现，淡水河谷今年一季度利润为-16.75亿美元，同比下降204.1%。产矿减少以及矿价大涨后遭到下游购矿企业的抵制，一季度遭受较大的损失也就不难理解了。

     最后，小编认为，周四期市的强势反弹也不会是空穴来风，在下周初，随着铁矿石的突然“搞事情”难免成为市场炒作对象，“黑色系”的反弹或会提前而至，但也只是反弹噢，不同的基本面一定会导致分化的出现！

     建材现货方面，因端午假期成交较弱，价格多还是以持稳或“促销”为主。但钢价经前期大幅下调后，价格进入到合理偏低区，需要构建价格底部以及重树信心，后期还是有望重拾升势，当然，毛—衣—摩—擦问题还是本月需要格外关注的一个扰动因素。总之，淡季的行情，调整好心态并注意进出的节奏以及库存的把握，尤为重要